Preguntas y respuestas: el futuro de las finanzas verdes en China

El informe muestra que, si bien los bonos verdes siguen siendo dominantes, los bonos sociales y vinculados a la sostenibilidad crecieron marcadamente en 2024, lo que indica un mercado más diversificado.

El mercado de bonos verdes y de sostenibilidad es sólo una parte del panorama más amplio de finanzas sostenibles de China, que está evolucionando rápidamente en medio de los crecientes impactos globales del cambio climático y la turbulencia geopolítica.

Quizás lo más notable es que el sector de finanzas verdes de China también se está internacionalizando: su primer bono verde soberano se emitió en Londres a principios de este año.

Dialogue Earth habló con Sean Kidney, director ejecutivo y cofundador de CBI, sobre el estado actual de las finanzas verdes en China y hacia dónde se dirigen.

La entrevista ha sido editada para mayor brevedad y claridad.

Diálogo Tierra: La emisión de bonos verdes en China disminuyó en 2022 y luego repuntó con fuerza. ¿Qué impulsa el crecimiento actual?

Sean Kidney: La caída de 2022 reflejó una contracción global más amplia. Sin embargo, como proporción de la emisión total de bonos, los bonos verdes se mantuvieron firmes y, con la recuperación de los mercados, ahora representan una parte importante de la recuperación.

El crecimiento se basa en tres factores. En primer lugar, los nuevos proyectos verdes generan necesidades de financiación. Un parque solar, por ejemplo, suele comenzar con préstamos a corto plazo. Una vez en funcionamiento, estos préstamos pueden refinanciarse mediante bonos verdes, que proporcionan capital a largo plazo y a menor coste.

En segundo lugar, se ha ampliado la definición de proyectos verdes. Los esfuerzos para la transición de las industrias pesadas hacia procesos más limpios ahora pueden optar a financiación verde, al igual que las actividades para que China sea más resiliente a los impactos del cambio climático.

En tercer lugar, los incentivos son importantes. El crecimiento inicial se debió a las medidas del Banco Popular de China, como el abaratamiento del capital en la ventanilla de préstamos mayoristas, lo que animó a los bancos a mantener bonos verdes. Posteriormente, las regulaciones de la Comisión Reguladora de Valores de China (CRVCh) y la Comisión Nacional de Desarrollo y Reforma (CNDR), el principal organismo de planificación económica de China, brindaron mayor apoyo.

Ahora el mercado se parece al de Occidente, con un mayor descubrimiento de precios, lo que significa que los precios son determinados más por la demanda de los inversores que por incentivos políticos, una señal de una mayor madurez del mercado.

Es probable que se implementen más incentivos, algunos de bajo costo. Una herramienta sería exigir que un cierto porcentaje de la emisión de bonos bancarios sea verde como medida prudencial. Es decir, una salvaguardia regulatoria para reducir la exposición de los bancos a activos con alto contenido de carbono que podrían perder valor a medida que se acelera la transición climática.

¿Qué avances se han logrado en la ampliación del catálogo verde para que incluya proyectos de “transición” para que las industrias pesadas de China sean más limpias y proyectos de “resiliencia” para adaptar el país al cambio climático?

En julio, el Banco Popular de China actualizó su Catálogo de Finanzas Verdes, un paso importante. El principal cambio es la inclusión de un espectro más amplio de proyectos de mitigación del cambio climático, es decir, aquellos que reducen o previenen las emisiones de gases de efecto invernadero, y el apoyo a productores y compradores de bienes verdes. Espero que esto se complemente con un catálogo específico para proyectos de transición elegibles, ampliando aún más el alcance y garantizando que ambas listas funcionen en armonía.

Las taxonomías como el catálogo describen las medidas necesarias. Son, en esencia, listas de la compra para el futuro. Las finanzas reflejan el cambio y pueden acelerarlo al generar demanda para proyectos elegibles. Sin embargo, el verdadero impulsor son los planes de transición creíbles a nivel industrial. Once provincias chinas ya cuentan con dichos planes, incluida Hebei, que produce el 12 % del acero mundial y cuenta con un plan de transición siderúrgica riguroso.

También existen sólidos argumentos a favor de una taxonomía de resiliencia, dado el creciente impacto climático en China. En Hong Kong, ya estamos trabajando con la Autoridad Monetaria en la aplicación de nuestra Taxonomía de Resiliencia de Bonos Climáticos (CBRT). Se podrían adoptar enfoques similares en China continental. La financiación de la resiliencia será una próxima frontera necesaria.

En abril, China emitió sus primeros bonos verdes soberanos en Londres. ¿Qué implica esto?

Los bonos verdes soberanos son ahora un área de importante crecimiento global, con alrededor de 40 programas en total, y suelen tener una sobredemanda. China emitió 800 millones de dólares en Londres —una cantidad pequeña en comparación con muchas de sus emisiones de bonos verdes—, pero, según informes, la sobredemanda fue siete veces mayor y a un buen precio.

Para reducir el riesgo, los grandes inversores institucionales, como los fondos de pensiones, los fondos soberanos de inversión y las grandes aseguradoras, necesitan carteras diversificadas que reflejen la estructura de la economía global. Debido a su tamaño, dependen de la mejora de la economía en su conjunto. Si bien las carteras se inclinan hacia los mercados nacionales, los inversores aún mantienen activos a nivel mundial. Dado que China se ha convertido en una parte importante de la economía mundial, el acceso a inversiones respaldadas por este país es crucial.

La inversión directa en China se ve dificultada por los controles de capital, lo que aumenta el valor de los bonos soberanos extranjeros. Sin embargo, hasta hace poco, ha habido muy poca deuda soberana china disponible internacionalmente, y ninguna en el segmento verde, por lo que no sorprende la fuerte demanda. Las razones estructurales de la demanda persistirán. Algunos inversores estadounidenses podrían retirarse, pero lo harían para evitar ser objeto de ataques políticos, más que por la preocupación por el rendimiento de la inversión.

Espero que China aumente rápidamente la emisión de bonos verdes soberanos en el extranjero, potencialmente hasta alcanzar los 100 mil millones de dólares en 2030. Aumentar la emisión de bonos verdes soberanos impulsaría a los departamentos gubernamentales a alinearse con los estándares internacionales sobre elegibilidad de proyectos, creando al mismo tiempo rendimientos de referencia que los emisores privados pueden usar como referencia al fijar el precio de sus propios bonos.

Los bancos chinos están impulsando la financiación verde nacional, pero reciben críticas por financiar proyectos de altas emisiones en el extranjero. ¿A qué se debe esta brecha?

La brecha ha sido evidente desde las Directrices de Crédito Verde de 2012, que fueron estrictas a nivel nacional, pero no se aplicaron en el extranjero. Los reguladores explicaron que los bancos atendían las solicitudes de clientes extranjeros, es decir, los gobiernos o empresas del país anfitrión que buscaban financiación para proyectos locales. Oficialmente, la política de China ha sido responder a las necesidades del país anfitrión en lugar de imponer su propia agenda. Una mayor coordinación entre los ministerios chinos y con los países anfitriones puede permitir que el capital chino impulse la transición verde en estos países.

El regulador bancario impulsó una mayor financiación verde en el extranjero, lo que provocó que algunos bancos se retiraran de los préstamos para combustibles fósiles en ciertas regiones. Sin embargo, persisten discrepancias entre las distintas secciones de los mismos bancos. Esto no es inusual a nivel mundial. Por ejemplo, JP Morgan opera simultáneamente con importantes operaciones de préstamos para combustibles fósiles y préstamos verdes.

En última instancia, los clientes impulsan los resultados. Cuanto más ecológicos se vuelvan, más negocios ecológicos generarán los bancos. Los bancos deberían apoyar la transición de sus clientes. Algunos, como HSBC y Standard Chartered, ya lo hacen. En el caso de los bancos chinos, la situación es menos clara. Como se mencionó, un indicador clave será si los clientes cuentan con planes de transición creíbles. En China, estos planes aún están en desarrollo.

Un caso que sirve de advertencia es Pakistán, donde los préstamos para centrales de carbón no se están pagando. A pesar de algunos proyectos de carbón, los apagones eléctricos continúan. Los hogares y las empresas compran cada vez más paneles solares, a menudo de fabricación china y financiados con préstamos chinos, para asegurar su propio suministro, pero esto socava los ingresos de las centrales de carbón. Esto demuestra que los intereses chinos en el extranjero compiten entre sí.

Es probable que problemas como este se alivien a medida que entre en vigor la moratoria de 2021 de China sobre el apoyo a nuevos proyectos de carbón en el extranjero.

En 2024, China, la UE y Singapur pusieron en marcha la Taxonomía de Terreno Común Multijurisdiccional. ¿En qué punto se encuentra y qué desafíos persisten?

El Impuesto sobre la Renta de las Personas Físicas (CGT) Multijurisdiccional, basado en el CGT UE-China de 2020, se diseñó para ayudar a los bancos a operar de forma coherente en todas las jurisdicciones, ofreciendo un marco común para los criterios de financiación verde. La CBI participó en la parte europea. Seguirá evolucionando. Singapur ya se ha unido y estamos en conversaciones con Brasil.

El principal obstáculo es que la UE no ha reconocido el Impuesto sobre la Renta de las Personas Físicas (CGT) para uso interno. En China, si se cumple con el CGT, se cumple con el Catálogo de Finanzas Verdes. En Europa, la taxonomía hace referencia a numerosas leyes específicas de la UE, lo que hace prácticamente imposible que terceros países la cumplan plenamente.

Otra complicación es que la taxonomía china aún no incluye disposiciones que impliquen «no causar daño significativo» (DNSH), es decir, daños a otros objetivos ambientales, como la biodiversidad o la protección del agua. Dichas disposiciones son extensas en la versión de la UE. Esta discrepancia dificulta la equivalencia política y técnicamente. Como medida a corto plazo, se está desarrollando una herramienta de interoperabilidad, que planeamos lanzar en la COP30 a finales de este año. Esto funciona como una solución alternativa hasta que se resuelva el reconocimiento formal del CGT.

Se espera que China presente pronto su plan de acción climática actualizado. ¿Qué espera de esta nueva «Contribución Determinada a Nivel Nacional» (CDN) en el marco del proceso climático de la ONU?

No he seguido el lenguaje detallado de las últimas NDC, pero anticipo que serán más fuertes y más ambiciosas.

Varias señales apuntan en esa dirección. El reciente discurso del presidente Xi mostró una mayor ambición al aspirar a cubrir todas las emisiones de gases de efecto invernadero en todos los sectores económicos. La inclusión de gases no derivados del CO2, como el metano, supone un avance significativo tanto para la acción climática de China como para los esfuerzos globales. Li Gao, ex negociador principal de China sobre el clima, es ahora viceministro de Clima, un ascenso a un puesto de alto nivel que envía una señal contundente.

La retirada del liderazgo estadounidense del proceso de acción climática también permite a China intensificar sus esfuerzos. Más importante aún, China está logrando avances genuinos. Si bien la sustitución del carbón por gas es preocupante, las energías renovables y la electrificación han sido excepcionales. China ha construido la red ferroviaria de alta velocidad más grande del mundo, los vehículos eléctricos se están expandiendo rápidamente y ciudades como Shenzhen, Nanjing y Shanghái son altamente eficientes energéticamente.

Este progreso sienta las bases para una mayor ambición. Mi impresión actual es que China podría haber alcanzado ya su punto máximo de emisiones este año, mucho antes del objetivo de 2030, y seguirá reduciéndolas. Esto respaldaría una NDC más sólida.

De cara al futuro, una prioridad debería ser convertir las NDC en un manual para los inversores nacionales e internacionales que buscan oportunidades de inversión en la transición económica. Estamos desarrollando mecanismos para apoyar estos esfuerzos, incluyendo directrices para la creación y evaluación de planes nacionales de transición.